Sau khi đánh bại David Einhorn vì giả định Consol Energy WACC của anh ấy vào tuần trước , tình cờ tôi đọc được trên blog 25iq rất hay một bài báo về cách Buffett và Munger công khai nói về những điều đó.

Nói một cách gián tiếp, đây rõ ràng là một cái tát vào mặt tôi vì ngay cả tiêu đề cũng đã nói lên tất cả:

Tại sao và làm thế nào để hai vị tỷ phú Charlie Munger và Warren Buffett “chiết khấu dòng tiền trong tương lai” theo Tỷ giá Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm?

Bài đăng tóm tắt những gì Charlie và Warren đã nói trong nhiều năm liên quan đến chi phí vốn và chiết khấu. Tác giả cố gắng tóm tắt nó như sau:

• Họ dường như sử dụng cùng một tỷ lệ chiết khấu cho mọi khoản đầu tư, lãi suất Kho bạc 30 năm
• trong bước thứ hai, sau đó, họ yêu cầu một “biên độ an toàn” so với giá đề nghị
• họ ước tính dòng tiền một cách thận trọng
• Bằng cách nào đó, Buffet dường như có một rào cản 10%
• Buffett so sánh đầu tư mới tiềm năng chẳng hạn với việc thêm nhiều hơn vào Wells Fargo

Vì vậy, nếu Buffett không sử dụng các phương pháp phức tạp hơn thì tại sao lại nên sử dụng bất kỳ phương pháp nào khác? Có phải tôi đã sai khi đánh bại David Einhorn vì anh ta sử dụng một tỷ lệ khá thấp cho Consol Energy? Thêm vào câu nói nổi tiếng này của Mungers ” Tôi chưa bao giờ nghe nói về chi phí vốn thông minh” và chúng ta dường như đã lãng phí rất nhiều thời gian ở đây, phải không?

Vâng, là một người mới bắt đầu, đây là một câu quan trọng của Buffett được trích dẫn trong bài đăng:

Chúng tôi cố gắng giải quyết những điều mà chúng tôi khá chắc chắn. Bạn không thể bù đắp rủi ro bằng cách sử dụng tỷ lệ chiết khấu cao

Vì vậy, vâng, nếu bạn không đầu tư vào bất kỳ thứ gì rủi ro hơn Coca Cola, thì tỷ lệ chiết khấu tiêu chuẩn thấp sẽ có ý nghĩa. Rất có thể tôi sẽ không được đền đáp khi dành nhiều thời gian phân tích xem beta của Coke là 0,95 hay 0,97.

Tuy nhiên, nếu phạm vi đầu tư của bạn rộng hơn, thì việc chỉ sử dụng một tỷ lệ chiết khấu có thể thực sự nguy hiểm. Một ví dụ điển hình cho điều này là các biểu đồ so sánh P / E toàn cầu luôn cho bạn biết rằng Nga có vẻ rẻ với P / E là 6. Thật không may, với lãi suất phi rủi ro địa phương 15%, việc sử dụng rào cản 10% tiêu chuẩn sẽ khiến ngay cả trái phiếu Chính phủ Nga ít nhất cũng có vẻ tốt trên giấy tờ. Vì vậy, làm thế nào chúng ta có thể giải quyết vấn đề nếu một người muốn đầu tư trên phạm vi rủi ro rộng hơn chỉ là cổ phiếu blue chip?

Tôi đoán Buffett và Munger đôi khi đơn giản hóa quá mức những gì họ đang làm , đặc biệt là khi họ trả lời hết câu hỏi này đến câu hỏi kia trong cuộc họp thường niên. Có thể tìm thấy một gợi ý rằng Buffet cho rằng có sự khác biệt hơn về giá vốn “thực sự” của mình trong báo cáo thường niên năm 2007 của Berkshire, nơi ông bình luận về việc mua lại Dexter Shoe năm 1993:

Cuối cùng, tôi đã mắc một sai lầm thậm chí còn tồi tệ hơn khi nói “có” với Dexter, một công ty kinh doanh giày mà tôi đã mua vào năm 1993 với giá 433 triệu đô la trong cổ phiếu Berkshire (25.203 cổ phiếu A). Những gì tôi đã đánh giá là lợi thế cạnh tranh lâu bền đã biến mất trong vòng vài năm. Nhưng đó mới chỉ là sự khởi đầu: Bằng cách sử dụng cổ phiếu Berkshire, tôi đã kết hợp sai lầm này rất lớn. Động thái đó khiến các cổ đông của Berkshire phải trả giá không phải là 400 triệu USD, mà là 3,5 tỷ USD. Về bản chất, tôi đã cho đi 1,6% của một công việc kinh doanh tuyệt vời – một công ty hiện có giá trị 220 tỷ đô la – để mua một công việc kinh doanh vô giá trị.

Vì vậy, ông nhận thức rõ ràng rằng chi phí phát hành cổ phiếu Berkshire mới thực sự rất cao. Buffett một lần nữa sử dụng cổ phiếu của chính mình để mua lại Burlington Northern với một số Cổ phiếu Berkshire mới vào năm 2009 :

Buffett, người từ lâu đã ưa thích các giao dịch hoàn toàn bằng tiền mặt, đang trả 100 USD cho mỗi cổ phiếu bằng tiền mặt và cổ phiếu cho 77,4% cổ phiếu BNSF mà Berkshire chưa sở hữu.

Tôi khá chắc chắn rằng Buffett đã không chiết khấu dòng tiền của Burlington bằng tỷ lệ trái phiếu kho bạc 30 năm nhưng đã suy nghĩ rất kỹ về số lượng cổ phiếu mà ông ấy muốn đưa vào thương vụ theo kinh nghiệm của Dexter Shoe 25 năm trước. Tôi nghĩ năm 2009 cũng là một trong những năm Buffett bị hạn chế về vốn ở một mức độ nhất định. Anh ta đã nhìn thấy rất nhiều giao dịch tốt đến mức lợi nhuận của chúng dường như đã vượt xa chi phí cao của cổ phiếu của chính anh ta mà anh ta thực sự đã thực hiện thương vụ Burlington và chào bán cổ phiếu của riêng mình.

Nếu tôi có cơ hội hỏi Buffett một câu, tôi sẽ hỏi ông ấy làm cách nào để ông ấy xác định số lượng cổ phiếu Berkshire sẽ sử dụng trong lời đề nghị. Anh ta hẳn đã thực hiện một số phép tính “chi phí vốn” vào thời điểm đó.

Một gợi ý khác cho thấy cách thức đầu tư của Buffett phức tạp hơn nhiều có thể dễ dàng tìm thấy một năm trước đó, khi trong đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng tài chính, ông đã mua cổ phần của Goldman Sachs:

Nhà đầu tư bí ẩn Warren Buffett đã tận dụng tình hình hỗn loạn trên thị trường vào tuần trước để đầu tư 5 tỷ USD vào công ty chứng khoán lớn nhưng được coi là tốt nhất ở Phố Wall, Goldman Sachs.

Berkshire Hathaway của ông Buffett, sở hữu các công ty trong nhiều ngành từ bảo hiểm đến sản xuất kẹo, đang mua 5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi với tỷ suất cổ tức 10%. Berkshire cũng đang nhận được chứng quyền mua 5 tỷ USD cổ phiếu phổ thông của Goldman với giá 115 USD / cổ phiếu, thấp hơn 10 USD so với giá cổ phiếu của Goldman khi thỏa thuận được công bố vào thứ Ba tuần trước.

Đây rõ ràng là một thương vụ rủi ro hơn mức bình thường đối với Buffett và rõ ràng ông đã yêu cầu hơn 10%. 10% trên Phiếu giảm giá chỉ là phần khởi đầu, “phần ngon miệng” là nhận được bảo hành bằng tiền miễn phí trong nhiều năm. Nếu không tính toán giá trị, các chứng quyền sẽ dễ dàng được cộng thêm 5-10% / năm so với phiếu ưu đãi, vì vậy, Buffett yêu cầu Goldman phải trả khoảng 15-20% / năm cho thương vụ này.

Tôi khá chắc chắn rằng Buffett đã không dự tính các dòng tiền cho GS và chưa bao giờ cố gắng ước tính WACC thích hợp hoặc lâu hơn. Tuy nhiên, dường như anh ta có một ý tưởng khá tốt về những gì anh ta cần kiếm được từ các giao dịch rủi ro hơn. Đây là cách ông giải thích các giao dịch trong báo cáo thường niên năm 2008 của mình:

Mặt tích cực vào năm ngoái, chúng tôi đã mua tổng cộng 14,5 tỷ đô la chứng khoán có thu nhập cố định do Wrigley, Goldman Sachs và General Electric phát hành. Chúng tôi rất thích những cam kết này, những cam kết mang lại lợi suất hiện tại cao, tự bản thân nó đã làm cho các khoản đầu tư trở nên khả quan hơn. Nhưng trong mỗi ba lần mua này, chúng tôi cũng có được một khoản tham gia cổ phần đáng kể như một phần thưởng. Để tài trợ cho những giao dịch mua lớn này, tôi đã phải bán các phần của một số cổ phần mà tôi muốn giữ lại (chủ yếu là Johnson & Johnson, Procter & Gamble và ConocoPhillips).

Rõ ràng là trong những thời điểm mà cơ hội còn nhiều, anh ta sẽ bán những thứ đang nắm giữ mà anh ta cho là kém hấp dẫn hơn so với những khoản đầu tư mới. Một lần nữa, câu thần chú “mua và giữ mãi mãi” của anh ấy rõ ràng đôi khi bị cơ hội lật tẩy.

Thật thú vị, trên cùng một trang, chúng ta tìm thấy đoạn này mà trước đây tôi thực sự không nhận ra:

Tôi cũng mắc một số lỗi khác đã có thể nhận ra. Chúng nhỏ hơn, nhưng tiếc là không nhỏ như vậy. Trong năm 2008, tôi đã chi 244 triệu đô la để mua cổ phiếu của hai ngân hàng Ailen có vẻ rẻ đối với tôi. Vào cuối năm ngoái, chúng tôi đã viết các khoản nắm giữ này xuống thị trường: 27 triệu đô la, thua lỗ 89%. Kể từ đó, hai cổ phiếu còn giảm hơn nữa. Đám đông quần vợt sẽ gọi những sai lầm của tôi là “lỗi không thể cưỡng lại”.

Đây là một ví dụ khác về việc Buffett đôi khi làm hoàn toàn ngược lại những gì ông ấy đang nói. Đối với anh ta, 244 triệu này là một trò đánh bạc nhỏ và anh ta đã thua. Ở nơi công cộng, anh ấy luôn tranh luận để tập trung các vị trí và chơi an toàn. Rõ ràng là anh ta có thể làm bất cứ điều gì anh ta muốn nhưng đó cũng là một ví dụ không nên coi mọi điều anh ta hoặc Charlie nói như một lời răn dạy khắc trên đá cho bất kỳ nhà đầu tư giá trị nào.

Những gì bạn có thể học được từ Buffett về chi phí vốn:

Mặc dù Warren là một thiên tài và sở hữu công ty hàng tỷ USD của riêng mình, tôi nghĩ rằng vẫn còn rất nhiều điều để học hỏi từ ông ấy. Theo tôi, đó là những bài học quan trọng nhất cho các nhà đầu tư:

1. Có một ý tưởng sơ bộ về những gì bạn cần kiếm được cho một hồ sơ rủi ro nhất định. Đối với các giao dịch rủi ro hơn, yêu cầu lợi tức cao hơn
2. Sử dụng cách hiểu thông thường để xác định lợi nhuận cần thiết. Ví dụ: lợi tức của một cổ phiếu phải cao hơn lợi tức của một trái phiếu của cùng một công ty
3. Hãy thử so sánh mọi khoản đầu tư tiềm năng mới với những khoản đầu tư cũ của bạn. Nếu những cái cũ trông đẹp hơn, hãy thêm vào những cái hiện có
4. Nếu khoản đầu tư mới tốt hơn những cái cũ, bạn có thể bán một số cái cũ nếu bạn không có đủ tiền mặt cho cơ hội mới
5. Hãy chắc chắn để so sánh quả táo với quả táo, sẽ dễ dàng hơn nếu bạn chỉ đầu tư với mức độ rủi ro tương tự.
6. Đảm bảo rằng hồ sơ rủi ro tổng thể của bạn đối với cổ phiếu phù hợp với khẩu vị rủi ro của chính bạn cũng như của các nhà đầu tư của bạn
7. Giữ cho nó đơn giản

Theo valueandopportunity/Happy Live biên dịch

Có thể bạn quan tâm

Damn Right! – Tác giả Janet Lowe

Những bài học “đắt giá” của bậc thầy Charlie Munger

Cánh tay phải của Warren Buffett

ĐỌC THỬ

ĐẶT NGAY