Cho dù đó là do lãi suất tăng, lạm phát tăng vọt hay sự thổi phồng của công nghệ giảm phát, đầu tư giá trị đang trở lại thịnh hành.

Khi lạm phát nóng lên, mọi người đều tìm kiếm những giao dịch tốt khi đi giao dịch. Điều này cũng đang được chứng minh là đúng trên thị trường chứng khoán năm nay.

Đó là sự đảo ngược trong cuộc cạnh tranh khốc liệt như giữa Yankees và Red Sox: tăng trưởng so với giá trị. Nói cách khác, cho dù tốt nhất là mua các công ty có triển vọng tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận chói lọi, nếu đôi khi đáng ngờ, hay tập trung vào các cổ phiếu có vẻ rẻ dựa trên giá trị tài sản của công ty, ngay cả khi tăng trưởng thu nhập tương đối khiêm tốn.

Sau khi mòn mỏi tăng trưởng trong phần lớn thập kỷ qua, đầu tư giá trị đã trở lại với một sự báo thù. Lấy Chỉ số giá trị thuần túy S&P, theo dõi các công ty có định giá thấp dựa trên tỷ lệ giữa giá cổ phiếu với giá trị sổ sách, thu nhập và doanh thu của họ. Kể từ giữa tháng 11, chỉ số này đã trở lại gần 8% với cổ tức. Trong cùng kỳ, chỉ số chị em của nó, S&P Pure Growth, đã mất 25% các nhà đầu tư.

Trong 12 năm trước đó, tỷ suất lợi nhuận 650% của chỉ số tăng trưởng gần như gấp đôi so với chỉ số giá trị. Sự thay đổi bất ngờ trong vận may đã là một sự may rủi cho các quỹ tập trung vào cổ phiếu giá rẻ. Chỉ tính riêng trong số các quỹ giao dịch trao đổi, các chiến lược giá trị đã chứng kiến ​​dòng tiền vào là 55 tỷ đô la cho đến nay vào năm 2022, so với dòng chảy ròng 1 tỷ đô la để tăng trưởng, theo Bloomberg Intelligence . Vậy đã đến lúc các nhà quản lý tiền giá trị phải hả hê?

Rob Arnott, người sáng lập kiêm chủ tịch của Research Affiliates và là người ủng hộ lâu năm cho việc đầu tư giá trị cho biết: “Không có lợi gì khi làm điều đó, bởi vì chúng tôi trông khá ngu ngốc trong một thời gian . Thay vào đó, anh ấy nói rằng anh ấy vẫn tập trung vào nghiên cứu . Arnott đã nghiên cứu các con số để tìm ra nguyên nhân chính xác đã khiến cho sự tăng trưởng vượt quá giá trị trong một thời gian dài và để xây dựng trường hợp của mình rằng sự vượt trội của giá trị có thể kéo dài. Ông lập luận rằng nó có thể tiếp tục trong vài năm nữa, ngay cả khi nhiều nhà đầu tư khác lo lắng chờ đợi cổ phiếu tăng trưởng để chiếm lại vị trí dẫn đầu.

Một lời giải thích phổ biến cho sự gia tăng kéo dài của tăng trưởng và giá trị trở lại gần đây quy tất cả vào lãi suất. Tỷ lệ thấp được cho là giúp cổ phiếu tăng trưởng gần như một cách máy móc: Tiền rẻ hơn khiến các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro hơn với hy vọng thu được lợi nhuận lớn hơn. Nhưng Arnott nói rằng nó phức tạp hơn và câu chuyện sâu xa hơn là lạm phát. Chỉ tập trung vào lãi suất là một sai lầm dễ mắc phải vì tỷ lệ tăng thường – nhưng không phải luôn luôn – đi kèm với sự gia tăng lạm phát.

Arnott nói: “Lạm phát cao có lợi cho giá trị. Nó làm tăng sự không chắc chắn về tương lai và khiến các công ty khó lập kế hoạch hơn. Trong những lúc như vậy, anh ấy nói, “những công việc kinh doanh nhàm chán, ổn định” trở nên hấp dẫn hơn.

Trong khi nhiều người ở Phố Wall hy vọng lạm phát sẽ giảm xuống từ phía bắc 8% xuống mức gần hơn với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang , Arnott đang đặt cược rằng mức tăng giá tiêu dùng sẽ tiếp tục tăng trong một thời gian. Một lý do lớn: Giá nhà đã tăng 39% kể từ cuối năm 2019, theo Chỉ số Giá nhà Quốc gia Hoa Kỳ S&P CoreLogic Case-Shiller. Arnott đưa ra số liệu buộc phải tiếp tục đầu tư vào những gì được gọi là tiền thuê tương đương của chủ sở hữu , chiếm khoảng một phần tư chỉ số giá tiêu dùng.

Một cốt truyện phổ biến khác đã thúc đẩy sự điên cuồng của cổ phiếu tăng trưởng là các công ty hiểu biết về công nghệ sẽ phá vỡ mọi ngành công nghiệp mà họ tham gia, khiến từng công ty vững chắc trong thế giới doanh nghiệp phải rời khỏi hoạt động kinh doanh. Một số tỷ trọng hàng đầu của chỉ số Tăng trưởng thuần túy khi đạt đỉnh vào tháng 11 là các cổ phiếu như Nvidia (giảm 43% kể từ đó), Tesla (giảm 37%) và Etsy (giảm 72%). Trong khi đó, các cổ phiếu hàng đầu của chỉ số Giá trị thuần túy vào thời điểm đó— Berkshire Hathaway , Cigna và Archer-Daniels Midland—Tất cả đều có lợi nhuận hai chữ số. Câu chuyện về sự gián đoạn được chứng minh là hơi cường điệu. “Các công ty giá trị có bị nghiền nát không? Không, định giá của họ đang bị phá vỡ, ”Arnott nói. “Công việc kinh doanh của họ đang hoạt động tốt.”

Tuy nhiên, cuối cùng, điều mà các nhà đầu tư đang đặt cược vào giá trị là cổ phiếu tăng trưởng và giá trị sẽ quay trở lại mối quan hệ lịch sử của chúng. Theo tính toán của Arnott, việc cổ phiếu tăng trưởng đắt gấp khoảng 5 lần giá trị tính theo giá trị sổ sách – giá trị tài sản của một công ty trừ đi nợ phải trả là điều bình thường. Ngay cả sau khi đảo chiều trong sáu tháng qua, Arnott tính toán rằng tăng trưởng vẫn đắt hơn từ tám đến chín lần.

Niềm tin của Arnott vào một thời kỳ phục hưng giá trị lâu dài không được phổ biến rộng rãi ở Phố Wall. Xét cho cùng, chúng ta đang nói về một sự trở lại kéo dài vài tháng so với các năm và nhiều năm của xu hướng kinh tế ủng hộ tăng trưởng. Nếu có vẻ như Fed sẽ có thể đạt được “ hạ cánh mềm ” —chống lạm phát thông qua việc tăng lãi suất mà không gây ra suy thoái — một số nhà đầu tư, chẳng hạn như Saira Malik, giám đốc đầu tư của Nuveen , cho biết họ sẽ xem xét quay trở lại hướng tới sự phát triển.

Một điều làm phức tạp bức tranh là sự thay đổi đáng kể giữa những gì được coi là giá trị và những gì được coi là tăng trưởng. Các nhà đầu tư thường nghĩ về ngành, chẳng hạn như cổ phiếu năng lượng và công nghiệp dựa trên Giá trị nhóm và cổ phiếu máy tính dựa trên Tăng trưởng nhóm. Nhưng phong cách đầu tư cũng được xác định bởi mức giá tương đối mà nhà đầu tư phải trả. Và sự kết hợp giữa việc Nga xâm lược Ukraine và việc mở cửa trở lại nền kinh tế sau khi Covid-19 khóa cửa đã định giá lại một số cổ phiếu chủ chốt. Trong khi các công ty năng lượng từ lâu đã trở thành công dân của các chỉ số giá trị, sự gia tăng của giá dầu đã thúc đẩy triển vọng thu nhập của họ rất nhiều và giờ đây, các trọng số hàng đầu của chỉ số Tăng trưởng thuần túy là NRG Energy , Diamondback Energy và Devon Energy. Trong khi đó, cổ phiếu của công ty mẹ Meta Platform Inc. của Facebook lao dốc , cùng với tốc độ tăng trưởng chậm lại, có nghĩa là cổ phiếu tăng trưởng lâu năm có thể bắt đầu chuyển sang các chỉ số giá trị.

Cliff Asness, đồng sáng lập và CIO của công ty đầu tư định lượng AQR Capital Management, đã viết trong một bài đăng trên blog gần đây : “Trong các tài khoản truyền thông và chuyên gia, có vẻ như đầu tư giá trị là ngầm hoặc rõ ràng là tất cả về lĩnh vực công nghệ so với mọi thứ khác. . “Hầu hết các nhà quản lý giá trị — hoặc những người tìm cách thêm vào một ‘yếu tố giá trị’ — đang làm nhiều hơn thế và một số người trong chúng tôi thực sự cố gắng tránh đặt cược ngành / lĩnh vực.” Nói cách khác, ngay cả các nhà đầu tư giá trị cũng có thể săn lùng trong lĩnh vực công nghệ.

Sự thay đổi vận may trên thị trường đi kèm với sự thay đổi trọng tâm của sự hoài nghi. Các nhà đầu tư trong nhiều năm đã cố gắng tránh những gì được gọi là “bẫy giá trị”, hoặc cổ phiếu trông giống như món hời nhưng hoạt động kinh doanh của họ đang sa sút. Tuy nhiên, ngày nay, thuật ngữ “bẫy tăng trưởng” đang được sử dụng thường xuyên hơn, đề cập đến các công ty dường như có triển vọng không giới hạn nhưng không đáp ứng được kỳ vọng cao cả. “ Netflix , Peloton Interactive , Coinbase và Palantir Technologies có điểm gì chung?” Ben Inker, đồng trưởng bộ phận phân bổ tài sản của công ty đầu tư giá trị GMO, đã viết trong một báo cáo nghiên cứu gần đây, đề cập đến những cổ phiếu từng bay cao đã mất hơn 50% kể từ mức đỉnh điểm năm 2021. “Tất cả chúng đều là bẫy tăng trưởng.”

Hiện tại, các nhà đầu tư giá trị đang được chú ý. Meb Faber, giám đốc điều hành của Cambria Investment Management , cho biết: “Các nhà đầu tư giá trị hiểu rõ hơn là nhảy cẫng lên và hả hê, bởi vì họ đã được đánh giá cao trong thập kỷ qua so với tăng trưởng” . Quỹ ETF cho Cổ đông Cambria của ông, vốn nghiêng về các cổ phiếu có giá trị, đã chứng kiến ​​dòng tiền từ các nhà đầu tư trong 10 tháng liên tiếp, khoảng thời gian dài nhất trong lịch sử chín năm của nó. Sự thống trị của giá trị có thể biến mất với sự thay đổi tâm trạng tiếp theo của thị trường thương mại. Faber nói: “Nhưng tôi nghĩ nó có lẽ còn một chặng đường dài phía trước. 

Hà An dịch

Theo bloomberg